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风险偏好结构分化 医药板块获资金青睐

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“五一”节后市场情绪仍然低迷,上证综指成交额持续降低,上周五成交还不到1500亿。尽管资管新规较之前略有放松,但由于当前结构去杠杆、货币政策稳健中性、城投债面临高压监管等因素影响,短期风险偏好不会大幅度提升。

悲观情绪弥漫,对市场前景偏谨慎的观点占主导,使得风险偏好持续承压,这也是为什么财报季里投资者内心不似财报亮丽的原因。从财报披露数据来看,整体业绩低于预期的公司比例在提升,2018年第一季度尤其明显。创业板与中小板业绩偏离预期的程度快速加大而主板相对稳定。制造业/TMT业绩高估的倾向在加大,服务业(金融、地产、交运等)业绩偏离预期的程度在改善。总量上难有超预期的可能,我们只能寻求结构超预期的机会。

我们发现,盈利预期偏差改善及ROE持续提升的行业不多,医药板块算是其中一个。从交易层面看,社保资金在一季度加仓了医药板块,公募基金的医药行业持股占比也出现整体上升,持股占比环比上升2.1%。不管是从板块间横向对比,还是板块内的纵向比较,医药板块的相对优势明显,能在当下风险偏好整体水平不高的情况下获得资金的青睐,实属不易。

风险偏好结构分化 医药板块获资金青睐

统计除部分新股、次新股、重组股之外的200余家医药上市公司发现,医药上市公司的收入增速、利润总额自2017年三季度以来就呈现加速趋势,与国家统计局公布的医药制造业主营业务收入、利润总额的增长自2017年下半年开始加速相吻合。医药制造业整体上营业收入2017年、2018年第一季度同比分别增长12.5%、16.1%,利润总额分别增长17.8%、22.5%。

医药板块良好业绩具相对优势,市场预期+持仓+估值均有所提升。我们认为,市场对医药板块业绩的全年预期已较年初明显拔高,但仍在合理范围。相对于增速和估值,投资者对增长的来源容忍度在变高,比如会计变更、并表、基数等非持续性增长市场也有阶段性认同。以上边际变化皆是风险偏好已经提升的表征,风险偏好出现了结构分化。

对于医药板块,投资者不要纠结市场风格,只要关注相关公司估值的合理性。当下,我们可以继续关注各细分领域龙头公司,优质处方药、医疗服务和器械高增长公司、药店等三个子行业。

处方药领域继续演绎辅助用药萎缩、治疗性品种崛起的趋势,且这一趋势在进一步加快分化。优质处方药建议重点关注,处方药方向只有26家公司利润过10亿,占比不到10%,集中度提升的逻辑在医药板块继续演绎。另外,创新是公司保持活力的关键,而有能力支撑持续的、高昂的研发支出的公司仍是少数。少数优质公司在持续的研发投入后,将在行业内获得相对竞争优势,使公司的市场份额、营收、净利润行业占比进一步提升,企业估值优势再次凸显。

医疗服务和器械高增长公司也是当下需要重点关注的。37家医疗器械公司2018第一季度板块收入、扣非净利润增速分别为22%、16%,由于板块细分领域众多,景气度不一,增速波动较大。子行业继2017年长期股权投资增速明显下降后,2018第一季度长期股权投资出现负增长,外延并购速度有所放缓。未来整合效果差异分化,随着被并购标的3年业绩承诺期结束和行业整体竞争环境变化,并购整合问题将开始暴露。所以,在选择投资标的时,我们要选择细分行业中的高增长公司。

药店领域,相关上市公司2017年营业收入增速23%,归母净利润增速21%,2018年第一季度收入增速24%,归母净利润增速28%,整体业绩继续保持快速增长。连锁药店长期股权投资显著增加,表明行业依然处于快速并购整合扩张期。截至2017年11月底,全国共有药店45.4万家,而目前整体经营的连锁药店公司中,门店数量最多的一心堂只有5066家,占全行业比例为1.12%。营收规模最大的国大药房(国药一致)只占全行业比例为2.5%。从数据来看,行业整合空间巨大,龙头上市公司领先优势突出。

二季度行情驱动主要依靠风险偏好的修复,风险偏好的结构分化将为同时具备估值优势和高成长的医药细分行业带来更多的投资机会。

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